特斯拉國產化:新起點,新機遇

來源:中外行業研究 | 2020-02-25 13:56 | 作者:行業分析師

  當下,在撲朔迷離的市場環境下,特斯拉這家公司早已令人捉摸不透。一度不被大家看好的“話題之王”—特斯拉,如今正在逐漸翻牌。

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  近期特斯拉公布了第三季度財報,整體數據表現相當亮眼。

  汽車方面毛利潤為12.22億美元,整體經營利潤為2.61億美元,利潤率為4.1%,該季度凈利潤為1.5億美元,訂單交付數量再創歷史新高。出色的市場成績立馬帶動了公司股票的飛漲。

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  特斯拉上海超級工廠的單位產能資本開支比美國工廠低65%,預計當上海工廠產能爬坡完成后,單位產能資本開支的下降可使特斯拉單車成本下降5.2%。

  根據特斯拉的人工成本占比數據,結合上海薪酬水平,我們測算出中國工資水平的下降可使特斯拉上海工廠成本下降6%。

  結合單位產能資本開支的下降、人力成本下降等因素,假設特斯拉中國工廠保持與美國工廠相同毛利率,那么在中性預測下(假設三電系統成本下降10%,非三電零部件下降20%),國產Model3售價可降至20.99萬元(不含補貼),較目前的29.99萬元仍有較大下降空間。

  國內政策環境更加友好

  動力電池《規范條件》廢止,國產特斯拉可享雙重優惠

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  2019年12月25日,工信部發布免征車輛購置稅的新能源汽車車型目錄(第二十九批),特斯拉Model3同樣在列,這意味著,國產特斯拉Model3可享受新能源汽車補貼和免購置稅優惠的雙重優惠。

  補貼退出在即,有競爭力車企將勝出

  2009年2月,財政部與科技部聯合發布《關于開展節能和新能源汽車示范推廣試點工作的通知》,決定在北京、上海、重慶等13個城市開展節能與新能源汽車示范推廣試點工作,對推廣使用單位購買節能與新能源汽車給予補助。

  2019年3月,財政部等四部委發布《關于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》,其中明確2019年過渡期后地方不再對新能源汽車(新能源公交車和燃料電池汽車除外)給予購置補貼,且2020年以后補貼將會逐步退出。(2020年1月20日,工信部部長在答記者問時表示,“(2020年新能源汽車)退坡的政策可能要平緩一些”)

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  在補貼逐年退坡的背景下,缺乏核心競爭力而僅僅依賴補貼的車企將逐步被淘汰,與此同時,不能滿足消費者需求的車型也將會被市場所拋棄。

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  國產后單車成本有望大幅下降

  資本開支下降可帶動特斯拉成本下降5.2%

  根據特斯拉季報披露的數據,我們測算出特斯拉折舊&攤銷在總成本中的占比由2017Q1的18.6%下降到2019Q4的9.6%。

  假設上海工廠與美國工廠的折舊期限相同,并假設特斯拉美國工廠2020年折舊&攤銷成本占比為8%,那么,當上海工廠產能爬坡完成后,單位產能資本開支的下降即可使特斯拉單位產量成本下降5.2個百分點(8%*65%)。

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  人工成本降低將帶來生產成本下降6%

  根據世界最大薪酬統計網站一美國PayScale的統計數據,特斯拉的人均薪酬為9.3萬美元/年,其中,機械制造類崗位的平均薪酬介于7-9萬美元/年。

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  我們假設特斯拉的用工成本是員工薪酬的11倍(美國企業承擔的社保標準較低),再依據特斯拉的總員工人數,測算出特斯拉2018年總用工成本約50億美元,其中包括了生產、研發等所有部門的員工薪酬。

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  由于這一測算并不十分精確,且隨著特斯拉產能規模的擴張,其占比有望進一步下降,我們粗略假設特斯拉美國工廠2020年生產部門員工成本在生產成本中的占比為10%(考慮到生產部門員工薪酬低于公司平均水平,且這一比例和福特、通用等車企的人員成本/(生產成本+總費用)比例基本一致)。

  我們可粗略估算出,工資水平的下降可使特斯拉上海工廠成本下降6個百分點(10%*60%).

  將其與傳統汽車企業的成本結構進行對比,由于數據可得性的原因,我們以海馬汽車為例,其2017年乘用車銷量約14萬輛,其成本中,人工成本占比約1.9%,2018年其銷量約6.8萬輛,其人工成本占比約3.1%,考慮到特斯拉自產的零部件較多,人工成本也會略高,因此,我們認為4%左右的人工成本占比是比較合理的。

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  國產特斯拉價格仍有較大下降空間

  雖然無法精確得知其原材料中具體零部件的成本結構,但我們認為隨著特斯拉零部件國產率的提升,其原材料成本下降的趨勢是明確的。

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  國產特斯拉尚有較大降價空間,但我們認為,為實現盈利,國產特斯拉的定價可能會使其毛利率水平高于美國。

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  特斯拉的國產化之路,對于國內汽車市場而言,即是顯而易見的挑戰,背后又賦予著全新的市場機會。在看待任何一個問題時,我們既要積極思索當下,同時也要敢于暢想未來。

  最后,引用小鵬汽車CEO何小鵬的一句話收尾:“今天可能是最壞的行業低谷,但是也一定是明天新征程的起點。”既然這場對決無法避免,那么就請各位亮劍吧!

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